牛顺网太平洋：给予恒生电子买入评级

　　太平洋证券股份有限公司夏芈卬,王子钦近期对恒生电子（600570）进行研究并发布了研究报告《恒生电子2025年中报点评：利润回升提振企业信心，研发投入静待增长拐点》，给予恒生电子买入评级。

　　恒生电子

　　事件：恒生电子发布2025年半年报。报告期内，公司实现归母净利润2.61亿元，同比大幅增长771.57%；ROE(加权)为2.98%，同比+2.61pct;基本每股收益0.14元牛顺网，同比+600%。

　　金融科技投入分化，监管导向提质增效。2025年上半年，证券业总资产同比增长8.7%，基金管理规模同比增长10.65%，资本市场向好趋势不改。但在降费与分化压力下，机构IT预算整体趋紧，尾部机构科技投入收缩，头部金融机构加大在投研、合规与数智化方向的投入。同时，金融信创步入“深水区”，大模型技术加速落地，行业对供应商的持续服务和研发能力提出更高要求。2025上半年公司实现营业总收入24.26亿元，同比下降14.44%，主要受非核心业务战略性收缩，以及客户采购周期拉长的影响。利润端，因公允价值变动收益与联营企业投资收益显著改善，2025年H1公司实现归母净利润2.61亿元，同比+771.57%，扣非归母利润1.92亿元，同比+41.89%，彰显经营韧性。经营性现金流净额-9.01亿元，仍为负值，但较上年同期有所收窄。成本端，2025年上半年公司销售费用、管理费用分别为2.88、3.06亿元，较上年同期下降26.03%、20.71%，显示出公司在费用控制方面的努力。此外，研发费用10.36亿元，占营收比重42.71%，仍然保持高投入状态，重点围绕大模型与自研光子AI中间件平台，已在投研、合规、投行等场景落地，并结合国产算力优化，推动内部“数智恒生”战略，提升研发与交付效率。

　　新一代核心产品推进，数智化转型显成效。业务端，公司在财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务及风险与平台科技服务等业务板块持续发力，2025上半年分别实现营收5.32、4.88、5.12、1.44亿元，同比有所下降，但毛利率仍保持71.94%、75.70%、77.57%、56.79%的亮眼表现。此外，数据服务业务营收1.71亿元，同比+2.13pct。创新业务板块营收2.32亿元，同比虽有所下降，但上半年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造标杆案例，受益于香港资本市场活跃，创新较多，预计下半年恒云业务将有所回升。报告期内，公司UF3.0新一代核心系统在养老金、财富信托等领域加快布局，O45投资交易系统获多家证券、保险资管、信托客户中标，AIDB数据产品及WarrenQ投顾版等产品应用逐步深化。公司技术优势显著，产业布局全面，行业竞争力强。

　　股权激励聚合力牛顺网，人才驱动强根基。公司不断完善人才培养体系和激励机制，持续落实长期股权激励计划，2025年拟授予股票股权数量1512.5万份，占总股本比例0.80%，行权价为37.98元/股。公司在关键岗位积极引入高端人才，确保组织灵活响应客户需求与市场变化，为技术创新和长期发展提供坚实保障。

　　投资建议：恒生电子作为国内金融科技龙头，行业地位稳固，高研发投入和AI驱动的数智化转型有望夯实长期成长空间。结合其在券商核心系统、TA系统、数据服务等领域的领先优势，我们预计公司将持续受益于资本市场数字化转型与金融信创深化。预计2025-2027年公司营收分别为66.57、72.42、79.94亿元，归母净利润分别为12.06、13.84、15.97亿元，对应EPS为0.64、0.73、0.84元，对应9月29日收盘价的PE估值分别为53.71、46.80、40.56倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：大模型等技术落地缓慢、海外业务拓展不及预期。

　　最新盈利预测明细如下：